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食品饮料行业周报:关注白酒旺季提价及动销,看好白酒龙头及高景气食品

发布时间:2016-09-05    研究机构:申万宏源

一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌1.59%,上证综指下跌0.10%,跑输大盘1.49pct,在申万28个子行业中排名第27。涨幅最大的是软饮料(2.35%),肉制品(1.22%),啤酒(0.29%)。跌幅居前的为乳品(-6.51%)、食品综合(-2.72%)、葡萄酒(-1.29%)。

白酒为-0.33%。个股方面,涨幅前三位为金字火腿(002515)(21.57%)、*ST皇台(9.76%)、得利斯(8.99%);跌幅居前的是爱普股份(-10.25%)、伊利股份(-8.04%)和张裕A(-5.38%)。

投资建议:首先回顾板块中报情况,本周中报全部披露,食品饮料整体二季度增速放缓,上半年板块整体收入2207亿元,同比增长15%,净利润325亿元,同比增长12%;Q2板块实现营业收入1038亿元,同比增长11%,净利润131亿元,同比增长3%,在申万所有一级子行业中按净利润增速降序排列排第十九位,利润增速较一季度与所放缓。板块年初至今绝对涨幅3.3%,相对涨幅16.6%,前7个月都有相对收益,8月相对跑输,由于板块业绩增速快于股价绝对涨跌幅,所以板块估值水平依然不高,食品加工、饮料制造的相对和绝对PE水平依然处于2009年之后的平均水平之下。分行业看,白酒板块呈两大特点,1、二季度增速放缓,中报白酒上市公司收入增长12%,利润增长13%,2016Q2白酒收入增长7%,利润增长6%;2、分化加剧,一线白酒茅五泸二季度收入增长9%,利润增长6.2%,第二梯队二季度收入增长6%,利润增长6.2%,三线酒收入下滑0.2%,利润下滑13%,一线及各价格带龙头优势明显。大众品板块整体增速不高,乳制品收入持平,但受益成本及产品结构,利润维持20%左右增长;调味品相对景气对较高,收入10%左右,中炬高新、涪陵榨菜利润超预期;肉制品保持稳定;啤酒、红酒等继续下滑;烘焙、零食等细分领域景气度较高。

白酒进入中秋国庆销售旺季,本周重点关注茅五泸三家一线品牌。茅台上周末公布靓丽中报,预收款114亿创历史新高。经了解,茅台终端出货速度加快,批价稳定,少部分完成年度计划的经销商,还可享受按折合价939元进货的优惠政策;五粮液本周宣布将于9月15日将52度普五出厂价上调60元至到739;泸州老窖中报同样靓丽,高端酒同比增长190%,中高端产品占比达到70%,上半年白酒主业利润增长30%。据媒体报道,泸州老窖四川地区首先执行“终端配额制”,一批价上挺到680元。我们认为,1、一线酒纷纷提价已验证此前判断,即茅台将引领行业进入新一轮提价周期,虽然旺季前茅台一批价已经稳定,但未来破千依然有望,茅台提价之前带动五粮液和国窖1573提价,这样的提价效应未来还会逐层传导;2、厂家高度重视量价平衡,如茅台批价稳定在1000元以下,五粮液下半年及明年的控量,国窖1573的区域控量等,说明酒企在有意引导消费向健康、持续的方向发展。

本周白酒板块在茅台、老窖两份靓丽中报及五粮液提价的刺激下,周涨幅为-0.33%,市场很多投资者认为旺季前已无超预期信息,且股价前期涨幅很大,白酒板块当前吸引力不够。

我们依然坚定推荐一线及各价格带龙头公司,认为,1、从中报情况看,白酒公司中报是分化的,未来的股价走势也应该是分化的,优秀的公司将走出独立行情;2、市场认为中秋的关键指标是茅台的一批价,既然价格没有持续上涨就很难超预期,但我们认为茅台批价是完全有能力可以破千的,五粮液和国窖1573提价都对行业形成利好;3、中秋后进入信息真空期,市场担心批价回落,但我们认为中秋后价格不会有太大回调空间,一是厂家控量,二是2017年春节提前。目前茅五洋17年估值不到20x,老窖古井17年估值接近20x,尤其古井股价近期已回调接近20%,继续推荐老窖、茅台、古井、五粮液等,关注顺鑫、水井坊、口子窖等。

乳制品方面,虽然伊利、光明、三元收入基本没有增长,但在结构升级和成本红利的带动下,上市公司毛利率达到新高,伊利毛利率39%,光明毛利率41%,其中液奶毛利率50%,我们认为未来原奶价格很难大幅上涨,如此高的毛利率下,费用率一旦下降净利率提升空间很大。对伊利不必悲观,重点关注今年加大营销力度、积极推广新品的光明乳业。

目前食品饮料板块2016年动态PE24.53x,溢价率44%,环比下降2%;白酒动态PE21.97x,溢价率29%,环比下降1%。

核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业;光明乳业、双汇发展、中炬高新、伊利股份、好想你

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