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金字火腿:巴玛火腿在糖酒会面向全国招商,高附加值助盈利能力大幅提升

发布时间:2011-03-28    研究机构:中投证券

糖酒会期间我们走访了金字火腿(002515)的展区,对高端巴玛发酵火腿的销售情况有了进一步的了解,我们看到有很多经销商有意向经销公司产品。我们对公司经营持乐观态度,并将密切跟踪募投项目的达产情况和终端的开拓情况等对基本面有重大影响的因素。

2010年公司实现营业收入1.63亿元,同比增长10.11%;实现净利润4705.50万元,同比增长19.15%,毛利率提升至40.58%,同时加大了销售费用的投入力度。

高端产品巴玛火腿在糖酒会上开始向全国5星酒店招商,同时大力开发高端会所、酒庄、团购等渠道。原来巴玛火腿的主要销售地区在江浙沪和北京,公司在糖酒会上开始面向全国招商,立志成为中国发酵火腿第一品牌。目前全国500多家五星级酒店,且每年保持15%左右的增速,因此高端火腿的市场空间非常广阔。

公司是国内唯一一家具备生产意式发酵即食火腿的企业,巴玛火腿具备价格优势和渠道优势。目前这些酒店主要是购买进口的意式火腿,价格每只超过1万,而公司产品每只2000多,具备绝对的优势。公司原有传统火腿主要销售渠道也是星级酒店,因此可以借助一部分的原有渠道实现铺货。传统火腿主要是作为中餐配菜,而巴玛火腿主要是西式即食火腿,因此并不会影响传统火腿的销量。

巴玛火腿的发酵期长达三年,2011年开始产能将逐步释放。2010年收入增长仅10.11%的主要原因是过去公司产品产能不足,而募投项目投产后仍要经过10个月的发酵期,再进行窖藏,因此产能从2011年开始才能逐步释放。2010年传统火腿销售2351.04吨,销售收入12861.60万元;低盐火腿销售854.40吨,销售收入1445.84万元;巴玛发酵火腿销售5.8吨,销售收入125.97万元。

巴玛火腿毛利高达80%,随着未来产品结构不断调整,公司产品的毛利也将不断提高。同时公司推出小包装的火腿产品,其毛利率要高出整腿超过20%。2010年公司的毛利率相比2009年提高了5%,达到41.68%。2010年公司净利润增长快于收入增长主要得益于毛利率的不断提升。

公司加大了销售费用的投入力度,计划使用超募资金1.76亿元用于营销网络建设、生态运动型生猪养殖基地建设。2010年销售费用率上升至8.64%,同比增加了60%。公司利用超募资金建立了杭州营销网络和上海营销中心,主要是建立连锁店和完善相应物流网络,公司计划第一步先深耕优势市场。公司总共超募4.1亿,目前陈腿供应仍然不足,预计将继续通过自建和收购扩大产能。

预计2010-2012年EPS为0.87,1.29和1.81元,对应的PE为49/33/23倍,考虑全国广阔的市场空间,我们认为公司业绩弹性很大,给予“强烈推荐”的评级。

风险提示:向省外推广进程低于预期

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