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金字火腿IPO投资价值分析:立足高汤调料转型低盐即食的金华火腿公司

发布时间:2010-11-19    研究机构:招商证券

传统金华火腿是我国鲍翅参等菜肴必备的高汤调料。金华火腿制作工艺入选国家非物质文化遗产,过去主要选用浙江金华地区特种猪“两头乌”为原料,立冬后开始生产,经低温腌制、中温干燥、高温发酵熟制,十个月方成,主要用于煲汤调料,具增香、去腥、提鲜作用,有“火腿熬汤,垂涎流芳”之誉。

金字火腿(002515)公司是行业最大公司,年产70万只火腿。公司素质不错,近几年在产能扩充、产品品类开发、包装档次、餐饮商超渠道开发等方面做了很多有益的提升,比如公司采用控温控湿设备变冬腿为周年生产,产品不断向低盐化、即食化发展,传统火腿则减量做更高端的三年腿。公司虽然外购猪后腿的成本比一体化企业更高,但品牌力保证产品高溢价,过去三年提价100%,同期猪价仅上涨30%,毛利率高达40%,净利率接近30%。

我们认为公司属调味品企业,未来仿雨润低温肉路线,不像双汇。这是我们与大众观点的不同之处。一般认为它是肉制品公司,而我们认为它类似于刚IPO的佳隆股份,传统火腿用途窄,且与其它鲜味料不能混用,构成竞争关系;口味偏咸、难成即食食品,小包装也是家庭煲汤用;公司引进生产意大利巴玛火腿,走即食路线,但高价位与非熟特性决定只能往高档酒店走。整体价值不敌双汇旗下的金华公司,后者集屠宰、肉制品、金华火腿等业务为一身。

公司募投项目已部分投产,2012年整体产能达到140万只、低温肉1950吨。

考虑到产品定位与市场空间,我们预测公司未来三年业绩增速应在30%以内,估值按照2011年30~35倍PE定位,给予24~28元股价区间。

风险因素:1、“金华火腿”商标因为历史原因为浙江省食品有限公司所有,该公司召集大量中小企业代工金华火腿,金字等公司则只能打上金华火腿地理保护产品标志来销售;2、越是低盐产品,越要加亚硝酸盐,尽管国家标准允许少量添加,但消费者会有反感。

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